今天，大富翁解了计算机细分领域的龙头股——用友网，属于云计算SaaS细分领域，历史经营质地比较好，也是我股票池里的一只股票。
6月份，我在公共账户上提示了当前的布局机会，6月份相对较低，然后继续上涨，目前处于高回调下跌趋势，但鉴于基本质量，行业轨道有前景，所以可以在股票最近停止下跌稳定，进入水平盘整状态，配合当前财务报告观察其投资机会。目前，您可以首先观察股票的下跌调整范围，并可以继续观察股价的稳定状态。
今天，大富翁对股票的基本面做了跟踪笔记：
01
国内企业管理软件龙头股
用友网络是企业管理软件的龙头股，在当前云转型的加快下，有望成为国内云SaaS龙头企业。
回顾用户的成长，在1988年成立之初，以金融软件为主营业务，然后在20世纪90年代开始转型为企业管理软件领域，成为国内企业管理软件的龙头企业。自2012年以来，该股已转型为云服务提供商，云业务稳步推进。截至2019年，用户拥有543万家云服务企业，其中累计付费客户服务包括51.22截至2019年，用友网的云服务收入已达到1万家19.7亿元，约占公司总收入的38%。
目前用友网的主营业务是以用友云为核心，整合云服务
(用友云服务布局)
02
国内潜在的云SaaS”龙头股
自2012年以来，用友用的产品畅捷通T ”、“U8 开始为客户提供云服务。所有产品结构如下图所示：
从2012~2018年间，国内企业级SaaS市场快速增长，市场规模从2012年28亿元增长到2018年244亿元，复合增长率达到43%。
(安全企业软件和 SaaS 模型用户采购成本比较)
因此，用友云业务在2015年开始快速增长，从2015年的87万元增长到2019年19.7亿元。
( 中国企业软件和企业级 SaaS 市场规模)
而且，用友网络通过精耕细分市场，不断扩大市场增长空间，具体操作方式如下：
用过设立子公司和收购公司，用友切入新行业，扩大业务覆盖范围。与传统管理软件产品相关的子公司可分为四类。
第一类是区域性子公司：
如江西用友、天津用友等。主要作用是负责整个地区用友业务的发展。区域子公司的增加反映了公司渠道的稳步扩张。这些公司的扩张基本上是在 2010年之前完成的。在传统软件时期，用友公司通过丰富的地方分支渠道建立了优势，为云产品的后续推广奠定了良好的基础。
第二类是行业性子公司：
如用友烟草、用友政务等。这些子公司深入细分行业，建立具有行业特色的服务模式，涵盖能源、医疗、餐饮（繁荣台）、零售（照明技术）、建筑（用友建筑云）、金融（方正春元）、制造业（用友工业互联网）、金融、汽车等领域。
（用友网络的子公司营业收入，单位：百万元）
第三类是周边产品子公司：
如用友爱福斯、用友华表等。企业通信(用友移动，代表产品嘟嘟云呼)、商业智能(用友华表、代表产品华表电子表)、信息培训(用友新道、代表产品 虚拟商业社会环境全景模拟系统)、社会化用工(薪福社)、企业资产管理系统(用友爱福斯)等。这些子公司帮助公司实现业务布局，从核心信息系统延伸到周边产品，进一步开辟了公司的发展空间。
第四类是功能性子公司：
如用友云风险投资、用友（南昌）产业基地发展有限公司等。主要从事投资相关业务，完善公司生态布局。此外，在金融业务方面，用友有友金研究所、民泰安保险、昌捷支付等子公司负责金融业务的发展
03
股票估值
目前，用户正在从软件转向云 SaaS 转型期间，公司可采用分部估值进行估值：
①与传统软件相关的业务估值：
采用 PE 估值法估值公司传统软件相关业务。预计 2020年归母净利润12亿元。选择的可比公司是计算机行业产品化能力相当于用友的公司。可比公司 2020年 PE 均值为57倍。考虑到公司在 ERP该领域的领先地位，给友传统业务 PE 估值为 59-60倍。
因此，用友的传统业务可以估值为 715.70-727.80 亿元。
可比公司
PE(倍)恒生电子56石基信息57
泛微网络58
平均57
（可比公司估值表）
②云业务估值：
计算机行业被选中SaaS工业属性强的公司是可比公司。2020年平均可比公司 PS 估值是12倍。考虑到用友云业务的快速增长，给公司2020年的云业务 PS 估值为13-15倍，相应的市值为 532~614亿元。
最后，综合经营性净现金流（OCF）复核计算采用公式经营净现金流（OCF）=净利润 非现金支出 非经营性活动造成的损失-非经营活动带来的利润-计算运营资本的投资。P/OCF 估值法计算，预计2020年经营现金流（OCF）如果是25亿，对应 P/OCF 倍数分别为 48 倍。海外标杆SaaS2021年给予公司 45倍 P/OCF，目标市值 1737 亿元。
根据股票的历史经营业绩，大富翁认为，用友网目前合理估值对应的股价应该在40~50元/股左右比较合理。
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